亞洲各國的工廠因全球正迅速重建庫存而受惠,但實際效果或大打折扣,因終端需求依然萎靡不振,料限制投資者的風險承擔意愿.
MSCI除日本外其他亞太區(qū)股指自3月初以來已累計大漲達45%,因亞洲工廠的生產(chǎn)線重現(xiàn)生機.
不過,重新堆滿倉庫與滿足持續(xù)性需求畢竟有很大不同.分析師表示,即便庫存重獲補充,市場仍可能面臨全球經(jīng)濟復蘇格外緩慢、而又不易鞏固的不確定性,對抗市場波動的能力也會遭到削弱.
"目前的股市反彈是因為世界末日不會來臨,產(chǎn)量也不會永遠停留在最低迷的時期,"匯豐銀行亞洲資深經(jīng)濟學家Frederic Neumann表示.
"但與此同時,不是說僅靠重建庫存就可以讓利潤得以持續(xù)強勁增長."他說.
有跡象表明全球庫存的重建過程可能會持續(xù)到年中時期.臺灣動態(tài)隨機存取記憶體(DRAM)制造大廠力晶半導體(5346.TWO: 行情)此前稱,預期DRAM芯片有可能出現(xiàn)供應短缺,而消費品出口商利豐0494則稱預期來自美國零售商的訂單將上升.
隨著重建庫存逐漸完成,主要經(jīng)濟體的政府刺激措施、減稅及消費者支出誘因都將提供支撐,但市場仍面臨金融業(yè)、美國消費者和業(yè)務縮減以及財政赤字擴大等不確定因素,這些因素仍將存在.
而這些因素還沒有在股市中得以體現(xiàn),因此目前存在股市估值過高的可能性.
庫存周期的影響
麥格理證券駐香港分析師Tim Rocks表示,隨著全球存貨收縮放緩,先行指標和生產(chǎn)指數(shù)亦已上升,史上最大規(guī)模的庫存回補正在上演.
韓國所提供的部分庫存數(shù)據(jù)是亞洲除日本外最全面的,根據(jù)這些數(shù)據(jù),此前庫存量在急劇下滑,直到最近對中國出口回升.
制造業(yè)庫存量與12個月移動平均出貨量比率從2008年11月的七年高點1.13急遽下跌,到今年3月才趨穩(wěn)至1.02.(參閱相關圖示,請點擊: here )
庫存周期近來成為市場一大推動力,需求回暖對市場的影響則遠遠不如,從風險承擔意愿回升已持續(xù)兩個月,但大宗商品的反應一直落後于股市,便可見一斑.
摩根士丹利國際資本除日本外亞太區(qū)股指自3月9日觸底後,已反彈約45%;而基于19種商品價格的路透Jefferies CRB指數(shù)則上漲17%.
過去六個月中,大宗商品庫存的減少幅度不如其他部門那麼劇烈,所以其上行幅度相對小于股市.
中國刺激經(jīng)濟計劃一直惠及新加坡、韓國和臺灣等高度依賴中國市場等國的出口,然因中國消費僅占全世界消費支出的約5%,其對全球的影響自然比較有限.
霸菱資產(chǎn)管理亞洲多種資產(chǎn)配置主管杜敬創(chuàng)表示,刺激經(jīng)濟計劃料將支撐美國在2010年錄得1-2%的經(jīng)濟增長(相較今年的低迷水平),這亦或對亞洲的產(chǎn)出帶來支持,盡管支撐幅度相對不高.
杜敬創(chuàng)表示,在亞洲周期性股票推動股市展開兩個月的反彈後,市場仍有失望的可能,所以當前或是觀察防御類股票的好時機.
"去年表現(xiàn)至為關鍵的公共事業(yè)和消費產(chǎn)品股等防御類股,今年以來表現(xiàn)很差,因此,如有很好的業(yè)績增長,且已被過度拋售,則現(xiàn)在或是再次關注的好時機",他說.
亞股股價過高
花旗亞太分析師Markus Rosgen對市場所反應的復蘇持質疑態(tài)度.
除日本外亞洲出口價格回落,意味著8.4%的股票回報率,這與1975年和1983年下跌趨勢時類似.
但市賬率數(shù)字卻傳達著不同的信息,表明股價估值仍有下跌空間.當前這一比率高于1.5倍,此次危機期間曾觸及1.1倍的低位,但仍高于1975年和1983年的0.9倍.
即使有人認為亞洲公司資產(chǎn)負債表比30年前更健康了,仍有其他估值指標發(fā)出謹慎信號.
拉動此次股市反彈的三大板塊(非必需消費品、原材料股和科技股)的未來12個月市盈率本月首次在危機期間高于大盤.
亞股越上揚,下修風險越大,特別是如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)無法持續(xù)好于預期的話.一個要關注的信號將是全球采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中新訂單萎縮.
他稱,"如果庫存渠道滿了,并且沒有最終需求,我認為亞洲下半年將會極為困難.人們不僅不得不面對這些數(shù)字,還將懷疑是否還能實現(xiàn)復蘇."
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