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　　在工廠自動(dòng)化提效意愿及人工成本持續(xù)攀升的大背景下，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的需求將持續(xù)釋放，而工業(yè)機(jī)器人行業(yè)無(wú)疑將長(zhǎng)期受益。沈陽(yáng)新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司是我國(guó)少數(shù)幾家工業(yè)機(jī)器人制造重點(diǎn)企業(yè)之一。
　　近日，我們實(shí)地調(diào)研了公司，并就行業(yè)和公司的現(xiàn)狀 、發(fā)展趨勢(shì)與公司進(jìn)行了簡(jiǎn)單交流。我們認(rèn)為，公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)已基本確立，目前估值合理。

 

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　　需求穩(wěn)定增長(zhǎng) 競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固
　　根據(jù)IFR（國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)）的預(yù)測(cè)，2012-2014年，北美、中國(guó)及東南亞地區(qū)將成為工業(yè)機(jī)器人的主要需求市場(chǎng)，而中國(guó)市場(chǎng)的需求將保持年均18%左右的增長(zhǎng)。汽車整車及零部件行業(yè)、電子電工行業(yè)仍將是工業(yè)機(jī)器人需求的最主要驅(qū)動(dòng)力，按2010年全球銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，兩大行業(yè)的工業(yè)機(jī)器人銷量合計(jì)約占到下游總需求的40%左右。
　　現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)上的主要外資供應(yīng)商包括發(fā)那科、ABB、KUKA、安川、Adept、史陶比爾、徠斯等；內(nèi)資供應(yīng)商則以沈陽(yáng)新松、哈爾濱博實(shí)、昆山華恒、廣州數(shù)控為代表。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)局面，且外資勢(shì)力更強(qiáng)。
　　國(guó)內(nèi)頭籌 還看新松
　　與外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，新松目前主要欠缺的是大項(xiàng)目工程經(jīng)驗(yàn)，這主要體現(xiàn)在單筆訂單的規(guī)模上；與內(nèi)資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司股東中科院沈陽(yáng)自動(dòng)化研究所的工業(yè)機(jī)器人研究實(shí)力屬國(guó)內(nèi)最強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)其他技術(shù)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)多為科研院校，如上海交大、哈工大、西安交大、北京航空航天大學(xué)等，還未形成產(chǎn)學(xué)研一體化。因此，公司在機(jī)器人技術(shù)研發(fā)水平上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。另外，公司的成套集成水平及品牌認(rèn)知度也要強(qiáng)于國(guó)內(nèi)對(duì)手。
　　目前，新松的拳頭機(jī)器人產(chǎn)品包括RH6-A型弧焊機(jī)器人及RD120-A型點(diǎn)焊機(jī)器人。此外，公司還可以為下游客戶定制供應(yīng)自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線、物流與倉(cāng)儲(chǔ)成套裝備，以上三塊業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)公司九成左右的收入。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.84億元，同比增長(zhǎng)42%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)48%。其中工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.22億元，同比增長(zhǎng)略超10%；業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.7%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　主業(yè)穩(wěn)健 估值合理
　　近日，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，對(duì)公司工業(yè)機(jī)器人下游需求、軍品訂單業(yè)務(wù)趨勢(shì)及2012年整體業(yè)績(jī)有了初步的了解和判斷，具體如下：
　　首先，從下游需求來看，公司工業(yè)機(jī)器人的下游應(yīng)用主要面向汽車整車及零部件行業(yè)，公司已感受到需求有趨緩的跡象，但目前仍在積極開拓新客戶。國(guó)內(nèi)電子電氣行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，短期來看還難以釋放工業(yè)機(jī)器人需求；從招標(biāo)規(guī)律來看，每年3月中下旬之后會(huì)陸續(xù)有集中招標(biāo)；從地理區(qū)域看，長(zhǎng)三角地區(qū)交通便利、市場(chǎng)需求可觀，將是公司下一步的市場(chǎng)開拓重點(diǎn)。
　　其次，公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定的原因主要是合同多以成本加成的定價(jià)模式簽訂，而且人工成本已在2010-2011兩年大幅提升，因此直接成本的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)基本消除。
　　第三，軍品訂單并無(wú)規(guī)律可言，目前新增軍品訂單規(guī)模及發(fā)生時(shí)點(diǎn)仍無(wú)法預(yù)估。2011年簽訂的1.5億元軍品訂單將在2012年結(jié)算。
　　第四，除工業(yè)機(jī)器人板塊外，公司其余幾塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為樂觀，前期上市募投項(xiàng)目現(xiàn)已完全達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸問題已解決。經(jīng)測(cè)算，公司2011年末結(jié)轉(zhuǎn)至2012年的訂單金額達(dá)到6.6億元。根據(jù)公司2011年年報(bào)披露，公司2012年將擴(kuò)充本部銷售隊(duì)伍人數(shù)至100人，預(yù)計(jì)此舉將會(huì)有力推動(dòng)2012年新接訂單規(guī)模的增長(zhǎng)。公司計(jì)劃在一季度末進(jìn)行統(tǒng)計(jì)2012年的新接訂單數(shù)據(jù)，可積極關(guān)注。
　　從整體來看，沈陽(yáng)新松2012年有望保持30%左右的銷售增速，毛利率亦可維持相對(duì)穩(wěn)定。其中，工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)將與行業(yè)增速趨同；新產(chǎn)品的發(fā)展空間則非常廣闊，杭州新基地的建立將為公司帶來新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，使公司邁入發(fā)展的快車道。公司3月23日最新A股收盤價(jià)為18.68元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)一致預(yù)期的動(dòng)態(tài)市盈率為25倍。